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九洲集團是區域領(lǐng)先的可再生能源一體化運營(yíng)商，近年來(lái)不斷加碼新能源運營(yíng)、布局智慧能源項目，推動(dòng)了業(yè)績(jì)快速增長(cháng)。公司成立于1993 年，2015 年起開(kāi)始由智能電氣設備供應商轉型為可再生能源建設與運營(yíng)商。經(jīng)過(guò)多年的努力，公司已經(jīng)形成智能裝備制造、可再生能源、綜合智慧能源三大業(yè)務(wù)格局。公司2021 年前三季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入9.54 億元，同比增長(cháng)15.36%；實(shí)現歸母凈利潤1.11 億元，同比高增97.18%；2021H1 公司在發(fā)電量、發(fā)電收入以及裝機容量規模方面均實(shí)現翻倍增長(cháng)，可再生能源發(fā)電已成為公司第一大業(yè)務(wù)，公司轉型之路初見(jiàn)成效。

碳中和背景下電網(wǎng)投資需求持續提升，智能電氣成套設備業(yè)務(wù)穩健增長(cháng)。南方電網(wǎng)提出，“十四五”期間計劃投資6700 億元，較“十三五”實(shí)際投資增加51%。國家電網(wǎng)則表示，“十四五”期間計劃投入3500 億美元，用于電網(wǎng)升級改造。公司深耕電氣成套設備多年，已成為智能配電網(wǎng)關(guān)鍵成套設備和系統解決方案提供商，該板塊業(yè)績(jì)有望保持穩健增長(cháng)。

加碼新能源運營(yíng)，投運規模穩步增長(cháng)。截至2021Q3 公司自持、間接持有可再生能源發(fā)電項目全部實(shí)現并網(wǎng)，其中自持項目規模460.1MW，間接持有項目規模237.5MW，且2021 年Q4 通過(guò)嘉興基金間接持有的新能源資產(chǎn)將實(shí)現并表。未來(lái)依托風(fēng)光資源的區位優(yōu)勢以及與國電投集團的合作關(guān)系，公司可再生能源發(fā)電業(yè)務(wù)競爭力有望進(jìn)一步提升，并網(wǎng)新能源項目規模有望維持穩健增長(cháng)態(tài)勢。

綜合智慧能源為發(fā)展方向，生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)模式保障業(yè)績(jì)穩步提升。截至2021年10 月公司已布局生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)項目規模達650MW，其中在建規模160MW。生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)項目可有效解決東三省秸稈露天焚燒問(wèn)題，當地政府支持力度較大，公司通過(guò)與國電投集團合作推動(dòng)生物質(zhì)項目建設投產(chǎn)，一方面可通過(guò)項目建設實(shí)現EPC 收入，另一方面項目投運后通過(guò)發(fā)電和供熱實(shí)現收入和利潤可保障公司投資收益的持續提升。

首次覆蓋給予“ 增持” 評級： 預計公司2021-23 年歸母凈利潤分別為1.60/3.35/3.83 億元，對應EPS 為0.27/0.57/0.65 元，當前股價(jià)對應21-23 年P(guān)E 分別為36/17/15 倍。參考可比公司相對估值及絕對估值，給予公司2022 年合理估值水平（PE）22 倍，對應目標價(jià)12.55 元?？紤]到公司新能源運營(yíng)電站規模將隨著(zhù)基金并表和在建項目的持續落地而保持穩健增長(cháng)，疊加布局生物質(zhì)能源項目給公司在建造和投資收益方面所帶來(lái)的業(yè)績(jì)增量，我們看好公司業(yè)績(jì)在21-23 年將維持高速增長(cháng)態(tài)勢，首次覆蓋給予“增持”評級。